Ce qui fait le prix d'une option de change : les 5 leviers
Acheter une option de change, c'est payer une prime. Mais d'où vient ce prix, et comment savoir si votre banque le gonfle ? Cinq leviers déterminent la prime — et l'un d'eux, la volatilité, est précisément celui que les desks utilisent pour loger leur marge. Décryptage sans formule.
Une option de change vous donne le droit (pas l'obligation) d'acheter ou de vendre une devise à un cours fixé. Cette liberté a un prix : la prime. Contrairement au contrat à terme, dont le « coût » est surtout une mécanique de taux, la prime d'une option dépend de plusieurs facteurs — et certains sont beaucoup plus faciles à manipuler que d'autres pour celui qui vend. Voici les cinq leviers, du plus simple au plus piégeux.
Levier 1 : la distance entre le cours fixé et le cours actuel (la « moneyness »). Plus le cours garanti que vous demandez est avantageux par rapport au marché d'aujourd'hui, plus l'option est chère. C'est intuitif : une assurance qui vous protège dès le premier centime de mouvement coûte plus qu'une assurance qui ne joue qu'après une grosse variation.
Levier 2 : la durée. Plus l'échéance est lointaine, plus la prime est élevée : il y a davantage de temps pour que le marché bouge, donc plus de risque pour celui qui vous vend la protection. Une option à 12 mois coûte sensiblement plus qu'une option à 1 mois, toutes choses égales par ailleurs.
Levier 3 : la volatilité — le plus important, et le plus opaque. La volatilité mesure l'ampleur attendue des variations de la paire. Plus elle est élevée, plus une option coûte cher, car le risque de mouvement est plus grand. C'est LE paramètre qui fait le prix d'une option… et c'est aussi celui que le client ne voit pas. Le desk vous quote avec une volatilité qu'il choisit : s'il utilise une volatilité un peu supérieure à celle du marché, la prime monte, et la différence part dans sa marge — sans que rien n'apparaisse.
Levier 4 : l'écart de taux d'intérêt entre les deux devises. C'est le même mécanisme que pour les points de swap du contrat à terme : l'écart de taux décale le cours de référence à terme, et donc le prix de l'option. Ce levier est objectif et vérifiable (les taux sont publics).
Levier 5 : la marge de la banque. Ce n'est pas un paramètre « de marché » au sens strict, mais c'est bien le cinquième levier du prix que vous payez. Elle se loge le plus souvent dans la volatilité (levier 3), parfois dans un léger décalage du cours de référence. Comme elle n'est pas affichée, elle ne se découvre qu'en comparant le prix proposé à un prix théorique indépendant.
Comment vérifier. Avant de signer, demandez explicitement la volatilité utilisée pour le pricing, et comparez-la aux niveaux de marché (un courtier indépendant, un conseil, ou un terminal financier les donnent). Un écart de plus de 0,5 point de volatilité par rapport au marché mérite une explication. Demandez aussi le cours de référence à terme retenu : c'est le second endroit où une marge peut se glisser.
Règle simple : sur une option, la marge bancaire se cache presque toujours dans la volatilité. Si votre banquier refuse de vous communiquer la volatilité de pricing, considérez que sa marge est probablement plus élevée qu'elle ne devrait l'être.
Notre conviction. On n'a pas besoin d'être mathématicien pour challenger le prix d'une option : il suffit de connaître les cinq leviers et de savoir lequel sert à cacher la marge. La volatilité est le point de contrôle numéro un. Un DAF qui demande systématiquement « quelle volatilité avez-vous utilisée ? » obtient de meilleures conditions — simplement parce qu'il montre qu'il sait où regarder.