Points de swap : pourquoi le cours à terme n'est jamais le cours du jour
Votre banque vous propose un contrat à terme à un cours différent de celui affiché aujourd'hui, et vous vous demandez si c'est une marge cachée. Le plus souvent, non : c'est une mécanique de marché, les « points de swap ». Comprendre d'où ils viennent permet de recalculer soi-même un cours à terme et de repérer la vraie marge de la banque.
Vous regardez l'euro-dollar à 1,10, et votre banque vous propose d'acheter vos dollars à terme dans un an à 1,119. D'où vient cet écart ? Beaucoup de dirigeants soupçonnent une marge cachée. Dans l'immense majorité des cas, ce n'est pas ça : cet écart, ce sont les « points de swap », et ils ne dépendent que d'une chose — l'écart de taux d'intérêt entre les deux devises.
La règle, en une phrase. Le cours à terme n'est pas une prévision du futur : c'est le cours du jour ajusté de la différence de taux d'intérêt entre les deux monnaies, sur la durée concernée. Si une devise rapporte plus que l'autre, le marché ajuste le cours à terme pour que personne ne puisse gagner de l'argent sans risque en jouant sur les deux placements. C'est une simple question d'équilibre, pas une opinion de marché.
Pourquoi c'est mécanique. Imaginez que vous puissiez placer des euros à 2,50 % et des dollars à 4,25 %. Si le cours à terme ne bougeait pas, il suffirait d'emprunter des euros, de les changer en dollars, de les placer à 4,25 %, et de tout reconvertir : un gain garanti, sans risque. Ce « repas gratuit » ne peut pas exister durablement sur un marché. Le cours à terme s'ajuste donc exactement pour l'annuler : la devise qui rapporte plus (ici le dollar) devient « moins chère » à terme.
Le calcul que vous pouvez faire vous-même. Une approximation suffit : cours à terme ≈ cours du jour × (1 + taux de la devise cotée) / (1 + taux de la devise de base). Pour l'euro-dollar : 1,10 × (1 + 4,25 %) / (1 + 2,50 %) ≈ 1,1188. Vous venez de retrouver, à la main, le cours à terme « juste » — celui qui ne contient aucune marge bancaire.
Report et déport, le vocabulaire. Quand la devise étrangère se traite moins cher à terme (cas du dollar ici, dont le taux est plus élevé), on parle de déport. Quand elle se traite plus cher à terme, c'est un report. Pour un importateur qui doit acheter des dollars, un déport est une bonne nouvelle : il paiera ses dollars un peu moins cher à terme qu'au comptant — non pas par générosité de la banque, mais par pur effet de taux.
L'enseignement le plus utile. Un cours à terme « meilleur que le marché » n'est jamais un cadeau : c'est l'écart de taux. Ne confondez donc pas le gain de change apparent du forward avec une faveur. Et surtout, servez-vous de ce calcul comme d'un détecteur de marge : comparez le cours à terme que vous propose votre banque au cours théorique que vous avez recalculé. L'écart entre les deux, c'est (en grande partie) la marge bancaire — celle qu'il faut négocier.
Avant de signer un contrat à terme, recalculez le cours théorique avec la formule ci-dessus (les taux à la durée concernée sont publics). Si le cours proposé s'en écarte nettement, demandez à votre banque de justifier la différence : c'est sa marge, et elle se discute.
Notre conviction. Les points de swap sont l'un des concepts les plus mal compris — et les plus utiles à maîtriser — pour un DAF. Comprendre qu'un cours à terme n'est que du spot ajusté des taux, et savoir le recalculer en trente secondes, change le rapport de force avec sa banque : on cesse de subir un cours « tout compris » pour négocier une marge identifiée. C'est la base technique de toute discussion sérieuse sur une couverture.
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